Análisis Capital Riesgo 2025
• Se confirma la vuelta de las desinversiones. Poco a poco la rueda del private equity vuelve a girar. Llevábamos unos años marcados por la alteración de los calendarios de sa- lida y el alargamiento de los periodos de inversión, pero si el sector tenía algo claro era que esta tendencia no podía mantenerse mucho en el tiempo. Una cosa es no malvender y otra mantener un activo en cartera de forma indefinida. El GP necesita dar liquidez a sus inversores, lo que está llevan- do a muchos fondos a colgar el cártel de “se vende” a sus activos más maduros ahora que el mercado empieza a nor- malizarse. En consecuencia, muchos activos están saliendo al mercado con buena acogida y estamos asistiendo a desin- versiones que acaban en manos de otros private equities, de compradores industriales o, incluso, de la propia gestora. En total, el número de exit ascendió durante el ejercicio 2025 a 110 operaciones con un deal value agregado de €23.965M (un 52,7% y un 49% más que en 2024, respectivamente). • Aumenta la apuesta por los fondos de continuación para seguir acompañando a determinados activos estrella con potencial de crecimiento a futuro , como muestran algu- nas de las grandes operaciones del año: Serveo (Portobe- llo), BlueSun (PHI Industrial) o Gestcompost (Suma Capital). En línea con esto, estamos viendo una tendencia hacia los evergreen funds para determinadas inversiones a más largo plazo en las que no es necesario todo este proceso porque los LPs tienen un mecanismo que genera flexibilidad para salir y obtener liquidez. • El fundraising se mantiene al alcanza y registra su segun- do máximo histórico solo por detrás del récord de 2024. El track record de los gestores españoles está logrando la con- fianza que el sector necesita para levantar vehículos cada vez más grandes y rápidos, y el lanzamiento de fondos de continuación está elevando los activos bajo gestión de las grandes firmas españolas, lo que, unido al mayor tamaño de los fondos, y la apuesta del sector público por el asset class ha elevado el volumen de recursos captados hasta cotas nunca vistas, lo que pone de manifiesto que los LPs siguen apostando por las gestoras españolas de activos al- ternativos, que siguen dando altas rentabilidades de manera consistente. También la rentabilidad media demostrada en los últimos vintages (con una TIR neta del 11,1% de media entre 2006 y 2024, según Spaincap y EY), su atractivo como asset class y la posibilidad de diversificar sus carteras de forma rentable, ha colocado al private equity como un must have para los LPs en los últimos años. Además, existe liqui- dez suficiente para seguir impulsado pymes y startups, con €8.000M disponibles para acometer nuevas operaciones y proyectos de interés. No en vano, el sector es un inversor a largo plazo, comprometido con el impulso del empleo, la innovación y el proceso de las empresas en las que invierte. • Buenas perspectivas de cara a 2026. El año ha logrado con éxito poner las bases de una reactivación que se esperaba para 2025, pero se frenó con los aranceles de Trump y otros inputs macro. De cara a 2026, fondos, corporates y asesores
flows de la gran mayoría de las compañías y alejándolas del foco inversor. Esos grandes activos de calidad están muy intermediados y cuentan con diferentes fases en las que los posibles compradores van participando. Además, la gran mayoría de ellos pasan a periodos de negociación en exclusiva, una vez el inversor se impone en la puja, que se demoran más de lo previsto. En ocasiones, porque si- gue habiendo algunos desajustes en el precio esperado por el vendedor y la oferta que el comprador está dispuesto a hacer, otras por dudas sobre la viabilidad de la operación o, incluso, por diferencias desde el punto de vista estratégico. A todo ello hay que sumar un tiempo extra, cada vez más largo para las autorizaciones habituales desde el punto de vista administrativo. Con todo, pasan meses desde que las grandes transacciones se acuerdan hasta que se comple- tan y la actividad se ralentiza. Muestra de ello es el elevado número de operaciones pendientes de cierre que quedan para 2026, muchas de ellas anunciadas en verano o en el último trimestre del año, pero aún con semanas por delan- te para su closing definitivo. • Los precios han dejado de ser un factor clave. El gap en- tre las expectativas de oferta y demanda ha estado durante mucho tiempo en el centro de las operaciones, pero con el paso del tiempo y la mejora de las circunstancias geopolíti- cas y macro, se ha ido reduciendo hasta ser prácticamente simbólico. No es que el precio no sea importante, siempre lo ha sido y lo será, pero el sector ha encontrado las herra- mientas necesarias para paliar las diferencias que puedan surgir entre compradores y vendedores. De hecho, fondos y asesores han trabajado mucho en la identificación de instru- mentos y mecanismos que van desde los vendor loans, que se han utilizado bastante en términos muy negociados, con vetos del prestamista, con supuestos de crecimiento anti- cipado muy concretos, y encontrándoles un sitio específico entre una deuda de tercero y una deuda de accionista; hasta los NAV Facilities, donde el fondo en línea con la necesidad de poner más equity, consigue apalancarse contra el activo o contra el porfolio, permitiendo una devolución de las inver- siones y un impacto muy bueno en la TIR. Además, hemos visto instrumentos más complejos, preferred equity, híbri- dos, convertibles, deuda equity mixto o coinversiones, entre otras fórmulas, que seguirán empleándose en el futuro, si llega a ser necesario. • Los procesos competitivos y subastas acaban en bilateral. La competencia por los “high quality assets” españoles sigue creciendo, lo que se traduce en el lanzamiento de procesos competitivos por parte de los vendedores con el objetivo de maximizar sus retornos. Dentro de esta tendencia, se impo- nen los procesos restringidos en los que los asesores que pilotan la operación distribuyen cuadernos de venta entre un grupo pequeño de posibles compradores. Ganar el proceso supone, en la gran mayoría de estos casos, el inicio de un periodo de negociación en exclusiva que le permita conocer más el activo, adecuar la oferta al negocio y flexibilizar las condiciones de compra y financiación.
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